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非凡策略华尔街见闻早餐FM-Radio | 2025年11月11日

华见早安之声

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市场概述

美国政府结束关门在望，两大美股指标普和纳指创五个月最大涨幅，纳指反弹超2%，标普涨超1%，标普和道指两连涨，道指抹平本月内跌幅；芯片股和AI概念股大涨，芯片指数涨3%，AMD涨超4%，Palantir涨近9%，英伟达涨近6%、领涨科技七巨头，谷歌和特斯拉反弹近4%。CoreWeave绩优盘后仍跌超5%。

美债价格回落，十年期美债收益率开始靠近一个月高位。美元指数惊险止住三连跌；离岸人民币一周来首次盘中涨破7.12；比特币盘中涨超2%、涨破10.6万美元。

大宗商品普涨：原油盘中涨超1%，连续两日反弹；黄金盘中涨近3%至两周新高；伦铜两连涨至一周高位。

亚洲时段，A股涨跌互现，创业板跌0.9%，大消费集体爆发，港股全线收涨，恒指涨超1%。

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要闻

国办发文提出13项措施进一步促进民间投资，扩大准入、打通堵点、强化保障。

中国两部门：优化论证新能源配置及送出消纳方案，促进“沙戈荒”新能源基地实现规模化就地消纳。

美国政府关门或再持续数天，参院关键程序性投票通过临时拨款法案后还要走完程序，众院何时表决未定。

媒体称美国接近将39%瑞士关税砍到15%，特朗普称设法略降瑞士关税，接近达成协议降低印度关税。

特朗普“钦点”的美联储理事米兰：政府关门不会影响我对美国经济的看法，12月应降息50基点。

私营行业数据：美国10月消费品价格涨幅三个月来首次放缓。

巴菲特布局伯克希尔CEO交班过渡期：捐13亿B类股、不再写年度股东信、保留大量A类股支持股东对接班人建立信心。

台积电10月销售额放缓至16.9%，一年多来最慢增速，但科技巨头AI支出与高管信心未减。

报道称闪迪将11月NAND闪存价格上调50%；高盛直接将闪迪目标价翻倍，NAND供不应求将极大推动定价能力和利润率增长；内存需求火爆，DRAM价格预期再度上调，AI巨头甚至疯抢2027年产能。

AI热潮推动云计算新贵CoreWeave三季度营收同比超预期增长一倍多，亏损低于预期，盘后仍跌超5%。

市场收报

欧美股市：标普500涨1.54%，报6832.43点。道指收涨0.81%，报47368.63点。纳指收涨2.27%，报23527.174点。欧洲STOXX 600指数涨1.42%，报572.82点。

A股：沪指收涨0.53%非凡策略，报4018.60点，创年内收盘新高；深证成指涨0.18%，报13427.61点；创业板指跌0.92%，报3178.83点。

债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.12%，日内升约2个基点；两年期美债收益率约为3.57%，日内升约1个基点。

商品：WTI 12月原油期货收涨0.64%，报60.13美元/桶；布伦特1月原油期货收涨0.68%，报64.06美元/桶。COMEX 12月黄金期货收涨2.8%，报4122美元/盎司。COMEX 12月白银期货收涨4.5%，报50.311美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

国办发文提出13项措施进一步促进民间投资。在扩大准入方面，文件提出，对需报国家审批（核准）的具有一定收益的铁路、核电等重点领域项目，鼓励支持民间资本参与并明确持股比例等要求；引导民间资本有序参与低空经济、商业航天等领域建设，积极支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务；打通堵点方面，支持民营龙头企业、链主企业、第三方服务商建设综合性数字赋能平台；强化保障方面，积极支持更多符合条件的民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。

两部门：优化论证新能源配置及送出消纳方案，促进“沙戈荒”新能源基地实现规模化就地消纳。《意见》提出，优化水风光基地一体化开发与消纳。依托西南大型水电基地，充分考虑水电调节特性，优化配置新能源。对具备条件的存量水电外送通道，合理增配新能源，提升通道利用水平。结合雅下水电基地开发，优化论证新能源配置及送出消纳方案。

美国政府关门或再持续数天，参院还要走程序，众院何时表决未定。政府关门较有可能在本周末以前结束。参议院计划周一上午11点恢复审议，参院共和党领袖Thune表示需要两党合作才能加快进程，否则可能需要本周大部分时间完成法定程序。众议院议长Mike Johnson表示，一旦参议院通过法案，他将提前36小时通知众议员返回国会山投票。媒体称他希望众院周三表决。

美国政府停摆危机现曙光！参议院周日通过临时拨款法案，为政府提供资金至明年1月。美参议院通过关键程序性投票，推进了一项可为政府提供资金至2026年1月30日的临时法案。此次僵局的突破在于一项妥协：共和党同意在12月就延长《平价医疗法案》（ACA）补贴举行投票。不过，该法案仍需通过参议院和众议院的最终投票并由特朗普签署，若程序不顺利可能将政府停摆状态延长至下个周末。美政府停摆危机化解在即，美股史诗级逼空行情一触即发？预计约1万亿美元的TGA资金将回流经济体系，注入大规模流动性。标普500指数期货未平仓合约增加了约210亿美元，显示当前反弹更多来自新增多头入场，而非空头回补主导。机构投资者做多仓位处于历史低位，一旦市场形成持续上行趋势，可能触发大规模“逼空”行情。

媒体称美国接近将39%瑞士关税砍到15%，特朗普称设法略降瑞士关税，接近达成协议降低印度关税。特朗普讲话前，周一稍早媒体称，瑞士和美国可能未来两周内敲定关税协议；推动谈判进展的关键是，上周瑞士商界高层与特朗普在白宫会面，会晤后特朗普直接下令美国贸易代表加快与瑞士的直接谈判。消息传出后，一度接近日低的瑞郎盘中曾转涨。

特朗普“钦点”美联储理事米兰：政府关门不会影响我对美国经济的看法，12月应降息50基点。在接受媒体采访时，米兰坚持认为，应当比传统的每次25个基点的降息节奏更快。他像此前两次联邦公开市场委员会（FOMC）会议一样，再次主张降息50个基点，他同时也表示，至少应进行25个基点的降息。

私营行业数据：美国10月消费品价格涨幅三个月来首次放缓。据OpenBrand的价格数据，美国耐用品和个人用品的通胀在10月份出现三个月来的首次放缓，反映出商家折扣力度略有加大。另一项由PriceStats提供的通胀指标也显示，10月美国整体价格增长有所放缓，但家庭设备、家具和电子产品等类别依然存在价格偏强的情况，这些品类中进口商品占比较高。

巴菲特布局伯克希尔CEO交班过渡期：捐13亿、不再写年度股东信、保留大量A类股。巴菲特要向四家家族基金会捐赠价值超过13亿美元的伯克希尔B类股；将保留大量A类股直至股东对继任CEO Abel建立长期信心，称他的子女和伯克希尔董事100%支持Abel，伯克希尔发生毁灭性灾难的可能性低于其他企业；打算保留写感恩节致股东信的传统；自称感觉健康状况良好，虽然动作缓慢，阅读日益困难，但每周五天在办公室。

台积电10月销售额放缓至16.9%，一年多来最慢增速，但科技巨头AI支出与高管信心未减。台积电10月销售额创2024年2月以来最慢增速。这一数据低于分析师对台积电当前季度销售额平均增长27.4%的预期。

闪迪，传涨价50%。SanDisk被曝已将其 11 月份的 NAND 闪存合约价格大幅上调 50%。这一消息在存储供应链中引发了震动，促使 Transcend、Innodisk 和Apacer Technology等模块制造商暂停出货并重新评估报价。数据显示，DRAM内存价格同比飙升了171.8%。

高盛直接将闪迪目标价翻倍，NAND供不应求将极大推动定价能力和利润率增长。高盛将闪迪目标价上调至280美元，称NAND闪存市场供不应求将持续至2026年，赋予制造商强大定价权，并最终体现在利润率的飙升上，将2025-2027年EPS预测平均上调79%，AI服务器需求导致产能紧张是供需失衡关键因素，市场尚未充分消化这轮超级周期的盈利爆发潜力。

内存需求火爆！DRAM价格预期再度上调，AI巨头甚至疯抢2027年产能。全球内存市场在AI服务器需求带动下迎来超预期涨价。集邦科技上调2025年四季度DRAM涨幅预期，服务器用内存单月涨至300美元以上，云巨头甚至锁定至2027年产能，挤压PC与手机供应，低功耗DRAM涨幅高达38%—43%。高盛看好三星与SK海力士将成为本轮周期最大受益者。

复盘“五大泡沫指标”，高盛认为“当下更像1997而非1999，AI牛市还有下半场”。高盛最新报告认为，当前AI驱动的美股并非1999年级别的“宏观泡沫”，因关键宏观失衡迹象尚未出现，如大规模投资过热、企业盈利恶化及杠杆率急升。其分析指出，当前市场环境更类似泡沫早期的1997年，企业盈利稳健且杠杆可控，但报告也警示投资加速与财务状况变化正预示着潜在拐点临近。

云计算新贵CoreWeave三季度业绩优于预期，三季度亏损低于预期，营收同比超预期增长一倍多，盘后股价却转跌，一度跌超5%。

国内宏观

商务部新闻发言人就美方暂停实施对华造船等行业301调查措施答记者问。中方注意到，美方于当地时间11月9日发布公告，宣布将于11月10日0时01分暂停实施对华造船等行业301调查措施一年，具体包括暂停对相关中国船舶征收港口费、暂停对中国船岸起重机等设备加征关税等。这是美方与中方相向而行、共同落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要一步。同日非凡策略，中方也相应暂停实施相关反制措施。

商务部：暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年。

国内公司

“反内卷”发力！供给出清+估值见底：化工板块的春天要来了？行业内部，“反内卷”行动通过协同减产重塑供需，推动价格修复。外部，巴菲特收购OxyChem被市场解读为看好化工周期复苏的强烈信号。券商分析认为，化工板块目前估值处于历史底部，兼具低配和高弹性特征，年底或成为重要布局窗口。

26年周期的风能否吹到化工。巴菲特最后一次大交易可能就是97亿美元现金交易买化工公司Oxychem。“培风客”作者认为，美国的化工确实是低成本，未来降息后地产和汽车可期，是非常标准的价值投资抄底。中国的化工，从宏观角度看，是成本更高导致不确定性和赔率同时升高，其需求受地产复苏韧性和电动车等预期波动的影响，走势更为复杂。

电解铝行业Cobre Panama时刻已近。2023年11月，受到社区以及政策影响停产的Cobre Panama铜矿（占比全球产量1.5%）成为铜行业供给预期的关键转折点。中信证券认为，当前海外电解铝项目因电力供应问题频现停产风险，影响产能超百万吨。电解铝板块估值仅13.4倍PE，处有色金属最低水平，对标铜板块具备30%补涨空间，供给稀缺性共识深化将推动估值修复。

俄罗斯大幅加税，中国汽车出口骤降58%！1辆净赚几万已成过去，有商家暂停对俄业务。俄罗斯报废税暴涨近85%，关税同步提升，中国汽车对俄出口骤降58%，曾经一车净赚数万元的红利时代不再。面对市场变局和政策枷锁，车企告别赚快钱模式，转型本地化生产、布局售后体系，深耕持久战，迎接全球化新挑战。

汉堡王中国也卖了？CPE源峰出资3.5亿美元控股83%，目标十年内门店翻三倍。CPE源峰承诺，在5年内将汉堡王中国门店数量从目前的约1250家翻倍至约2500家，2035年扩张至至少4000家。该交易预计将于2026年第一季度完成。

贝壳Q3净收入231亿元，同比增2.1%，净利润同比减36.1%。贝壳2025年第三季度财报呈现“增收不增利”局面：净收入微增2.1%至231亿元，但净利润同比跌36.1%。毛利率亦由22.7%降至21.4，主因高利润的存量房业务收入下滑。房屋租赁服务成为亮点，收入增长45.3%并首次实现单季利润破亿，家装业务保持平稳。

景林资产第三季增持阿里巴巴和拼多多等，大举建仓文远知行。

海外宏观

特朗普再提“关税返还”：每个美国人都将获得2000美元“分红”。在美国关税政策正面临最高法院对其合法性质疑的敏感时期，特朗普宣称，拟计划通过关税收入向“每个美国人”支付2000美元“分红”，高收入人群除外。然而，美财政部长贝森特迅速对此进行阐释，称这笔资金可能并非直接支付，而是可能通过一系列减税措施实现，例如取消小费和加班费税收。

关税阴霾笼罩，美国10月集装箱进口量同比下滑7.5%，逼近200万TEU关键门槛。美国10月集装箱进口量231万TEU，环比下降0.1%，为过去十年中仅有的第二次10月出现环比下降。据预测，11月和12月的入境集装箱量将分别同比下降14.4%和17.9%，或跌破200万TEU的关键门槛——"商品衰退"的标志。

“美国资金流入日本速度是安倍经济学实施以来最快”！高盛称：美资涌入意味着日股风格转向成长。高盛日本首席股票策略师称，美国资金正以“安倍经济学”以来最快的速度涌入日本，主要瞄准科技与AI板块。这一趋势由日股今年超30%的美元回报驱动，可能触发市场风格从价值股向成长股的重大转变。然而，在市场热情高涨的同时，花旗警告称日本科技股估值已过热，甚至已经超过Mag 7，提示投资者警惕短期回调风险。

日本新政府施压央行避免12月加息，以配合大规模财政刺激。日本新政府高层明确要求日本央行暂缓加息，与即将出台的大规模经济刺激计划协调步调，共同支撑经济复苏。核心经济顾问警告，12月加息或将“相当冒险”，建议至少推迟至明年，凸显新政对家庭与产业投资扶持的政策转向。

报道：日本经济方案考虑纳入芯片、矿产、国防三大领域。据报道，日本首相高市早苗首份经济刺激方案聚焦17个关键领域，重点投资半导体、关键矿产和国防工业三大战略产业。该方案标志着日本转向扩张性财政政策，旨在构建经济增长基础。分析指出，新政策将考验其能否在日本债务负担居发达国家之首的情况下，避免引发投资者对财政健康的担忧。

增长前景和盈利改善，高盛时隔一年重新看好印度股市。高盛上调印度股市评级至“增持”，预测Nifty 50指数2026年底将上涨14%，并看好金融、消费、国防等板块。政策宽松、盈利复苏及外资低配共同推动市场逆转，印度有望走出二十年来最大落后，迎来估值和业绩双重修复。

美国铝溢价飙升155%创历史新高，关税叠加供应紧张推升成本压力。美国铝溢价暴涨155%至纪录高位，买家实际成本达每吨4792美元。为保护国内产业，美国政府今年将铝进口关税从25%大幅提升至50%，导致每吨铝的关税成本激增至1425美元。同时，当前全球供应出现结构性短缺，二者共同作用使得铝溢价飙升。

海外公司

报道：销售不及预期，苹果推迟发布下一代iPhone Air。苹果还已经大幅削减了首代iPhone Air的产量。媒体分析称，iPhone Air的销售不佳，再次凸显苹果在寻找新的受欢迎的iPhone变体方面面临挑战。

无惧AI泡沫，Robinhood CEO：计划推出新基金，让散户也能投OpenAI们。首席执行官Vlad Tenev表示，希望普通人参与AI颠覆浪潮，基金将投资5家以上顶级私有公司。这反映资管行业将散户视为私募市场新资金来源，过去一年10家AI公司估值飙升近万亿美元。但封闭式基金结构和公司管理经验不足引发担忧，机构警告复杂策略可能严重伤害快速流动的散户群体。

币圈连遭血洗，“给币加杠杆”的“数字币财库公司”崩了。过去一个月，MicroStrategy股价下跌25%，BitMine Immersion下跌超30%，比特币同期跌幅为15%。分析认为，数字币财库公司本质上是加了杠杆的加密资产，所以当加密货币下跌时，它们会跌得更多。虽然财库公司股票仍被高估，但溢价水平已不再极端。

如何理解GLP-1减肥药大降价？高盛：战略性“以价换量”，礼来占优、诺和诺德承压。高盛称，协议通过大幅降低药品月费，成功解锁了此前不确定的数千万医保和医疗补助患者市场，预示着销量的巨大增长潜力，维持2030年950亿美元市场规模预测。礼来凭借更高市场份额和口服药提前上市占据优势，诺和诺德则面临多重增长压力，2027年IRA谈判可能使其价格劣势扩大至18%。

行业/概念

1、快递 | 据国家邮政局消息，2025年10月中国快递发展指数为475.5，同比提升2.4%。其中发展规模指数、服务质量指数和发展能力指数分别为616.4、705.2和240.7，同比分别提升5.6%、0.2%和1.7%。10月，行业旺季特征逐步显现，市场规模加速增长。网络运行质效提升，业务领域不断拓展，为保持消费市场活力、促进经济向好发展发挥积极作用。

点评：研究机构认为，行业需求维持韧性增长，2025前三季度件量增速17.2%。价格方面，在反内卷推动下，单票价格第三季度环比已出现改善。

2、储能 | 国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见。到2030年，协同高效的多层次新能源消纳调控体系基本建立，持续保障新能源顺利接网、多元利用、高效运行，新增用电量需求主要由新增新能源发电满足。满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求，助力实现碳达峰目标。到2035年，适配高比例新能源的新型电力系统基本建成，新能源消纳调控体系进一步完善。

点评：研究机构认为，储能作为调节性资源，在促进新能源消纳方面作用不容小觑，储能将受益于光伏风电装机高增。目前从多个省份的实际情况来看，基于容量电价/容量补偿、峰谷套利、辅助服务等收益，储能已具备较高的经济性。此次两部委明确大力发展新型储能，挖掘新能源配建储能调节潜力，健全完善新型储能容量电价机制。各省份储能容量电价或补偿政策有望陆续出台，国内储能需求或超预期。

3、超导 | 据科技日报，美国麻省理工学院物理学家在“魔角”扭转三层石墨烯（MATTG）中首次直接观测到非常规超导性的关键证据，为实现室温超导起到了重要推动作用。MATTG由三层原子薄的石墨烯堆叠而成，并以特定的魔角扭转，从而展现出一系列奇异的量子特性。

点评：中证报指出，室温超导在接近室温条件下仍能工作。如能实现，那么零能耗输电电缆、高效电网乃至实用量子计算系统等新技术将成为现实。魔角石墨烯作为二维材料领域的革命性突破已从 “现象发现”阶段迈入“技术攻坚”与“应用拓展”并行的关键时期。随着技术迭代与政策支持，预计2030年前魔角石墨烯将在特定领域实现规模化应用，成为推动全球科技革命的核心材料之一。

4、人工智能 | 据中证报，美国南加州大学科研团队和合作者成功造出一个功能齐全的人工神经元1M1T1R，这是一种能像真实脑细胞一样工作的人工神经元，有望催生出类似人脑的基于硬件的学习系统，并有望将AI转变为更加接近自然智能的形态，这或将开启迈向AGI（通用人工智能）的下一个飞跃。假如能用数以亿计的这种超低功耗神经元组成一个电子大脑，那么处理当前那些需要巨大服务器才能完成的AI任务，可能就只需要一块手表电池的电量。这或将彻底改变AI的部署方式，让AI可以嵌入到手表、眼镜甚至是植入式医疗设备中。

点评：报道指出，人工神经元的低能耗、高仿生度、小尺寸特性，使其能渗透到传统AI难以覆盖的场景，让AI“脱离服务器，嵌入日常”，搭建 “类脑硬件底座” 的关键拼图，在工业与自动驾驶领域满足 “高可靠、实时性” 需求。可以预见，未来5-10年，人工神经元将从“实验室样品”走向“商用产品”，成为“让 AI更节能、更智能、更贴近人类需求”的核心技术，最终实现“用人工硬件复刻人脑智慧，甚至在特定领域超越人脑效率”的目标。

5、电力 | 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布了《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》。意见指出，要强化新能源消纳技术创新支撑，升级智能化调控技术，具体内容为加快人工智能、大数据、云计算等先进技术在主配微网协同中的应用，推广应用状态感知技术以提升电网对分散资源的动态感知能力，加快应用海量源网荷储资源聚合控制技术，完善新能源基地协同调控技术。

点评：证券时报指出，人工智能、大数据、云计算等技术的深度融合被明确作为新能源消纳技术创新的核心支撑。通过这些先进技术，能够实现对主网、配网与微网的高效协同调度，提升新能源资源的消纳比例，支撑高比例可再生能源接入的复杂场景。本次《指导意见》明确通过人工智能、大数据、云计算、状态感知、聚合控制与基地协同调控等创新措施，推动中国电网向高比例新能源友好型、智能化、数字化、柔性化深度转型。这些举措将有效提升电力系统的新能源消纳能力、调控韧性与运行效率，为实现双碳目标和新型电力系统建设奠定了技术基础和制度基础。

今日要闻前瞻

七国集团（G7）外长会议。

AMD分析师日。

EIA公布月度短期能源展望报告。

<全文完>

非凡策略

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